新年首周，A股市場投資者“購買力”爆發(fā)！

1月4日-1月8日，A股市場滬深兩市合計成交額連續(xù)五個交易日突破1萬億元，延續(xù)了2021年開年以來的“萬億引力”。其中，互聯(lián)互通的北向資金的態(tài)度轉(zhuǎn)變尤其受關(guān)注。1月8日，北向資金一改前幾個交易日的多空膠著，全天實現(xiàn)凈買入206.15億元，創(chuàng)歷史第二大單日凈買入額。

筆者認為，隨著注冊制的推進和上市公司質(zhì)量進一步提升，中長期資金加快入市，投融資兩端均不斷優(yōu)化，萬億元成交額所對應的投資者結(jié)構(gòu)和投資邏輯正在發(fā)生變化。

首先，萬億元成交額并不意味著全市場的流動性均衡，而是呈現(xiàn)出一定程度的“馬太效應”，其背后的重要邏輯在于注冊制改革的漸進。

“三步走”的注冊制改革已經(jīng)完成了在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板落地實施的“前兩步”，即將迎來關(guān)鍵一步。從2020年的情況來看，注冊制的擴圍有較大概率促成IPO加速，這也是資本市場服務實體經(jīng)濟的需要；同時，退市端的優(yōu)勝劣汰也將加劇。

從理論上來看，監(jiān)管部門推進的中長期資金入市能夠?qū)ν度谫Y平衡進行自我調(diào)節(jié)，但是，無論是存量資金還是增量資金，顯然都希望“卡位”優(yōu)質(zhì)上市公司。優(yōu)質(zhì)公司的名單雖然不是一成不變的，但是其判定邏輯在一定時間內(nèi)不會發(fā)生巨變，因此，資金“抱團”于優(yōu)質(zhì)公司在某種意義上來說是一種必然。當然，這種“抱團”應該是市場化的，是根據(jù)投資理念篩選后的“不謀而合”，而不應該是刻意的“抱團取暖”。

伴隨著提高上市公司質(zhì)量工作的推進，被“抱團”的標的有望越來越多，從而避免機構(gòu)持股過于集中帶來的市場風險。

其次，A股市場投資者結(jié)構(gòu)正在向機構(gòu)化演進，萬億元交投資金的幕后“操盤手”結(jié)構(gòu)將逐步優(yōu)化。

去年9月份發(fā)布的券商研究顯示，2020年上半年，居民通過購買股票直接入市和通過購買基金間接入市的規(guī)模分別為3400億元和4877億元。業(yè)界將之解讀為，A股市場向機構(gòu)化小步邁進。與之相佐證的是銀河證券基金研究中心統(tǒng)計顯示，2020年股票投資方向基金發(fā)行671只，募集規(guī)模16451.44億元，數(shù)量、募集規(guī)模均創(chuàng)歷年新高。2021年首周的基金發(fā)行，延續(xù)了去年的火爆——首發(fā)的17只主動偏股型基金中，11只發(fā)布了提前結(jié)束募集的公告，其中一日售罄的基金多達8只。

雖然散戶開戶數(shù)在2020年也出現(xiàn)了較快新增，但是鑒于A股市場話語權(quán)由股票加權(quán)數(shù)量和資金規(guī)模決定，而非投資者數(shù)量，因此投資者結(jié)構(gòu)“機構(gòu)化”演進的態(tài)勢還是很篤定的。

第三，A股市場投資策略整體將更趨于“基本面化”，機構(gòu)基于風險防控設定的“投資禁區(qū)”可能與常態(tài)化、多元化退市形成共振。

隨著投資者結(jié)構(gòu)“機構(gòu)化”趨勢強化，以及海外投資者增配，A股市場投資者的投資策略也將越來越“基本面化”。一方面，各類資管機構(gòu)都有針對高風險公司的明確的“投資禁區(qū)”，與投資形成風向標相似的是，“棄投”也將在市場中慢慢發(fā)揮風向標作用，從而將寶貴的流動性引導向相對優(yōu)質(zhì)的公司集中。在這個過程中，常態(tài)化、多元化退市制度將發(fā)揮作用，實現(xiàn)更充分的優(yōu)勝劣汰。另一方面，在分類監(jiān)管的導向下，基本面類因子對上市公司持續(xù)資本運作的影響力不斷增強，從而促進機構(gòu)和個人投資深入強化基本面投資理念，并反向進一步推動上市公司提高質(zhì)量。從北上資金1月8日的動作來看，“基本面化”的策略也十分鮮明，其凈買入公司集中于周期性行業(yè)龍頭和發(fā)展方向高度契合產(chǎn)業(yè)導向的行業(yè)。

筆者認為，無論萬億元的日成交規(guī)模能否成為2021年A股市場“新常態(tài)”，其背后的投資者結(jié)構(gòu)和投資邏輯的改變均“已經(jīng)發(fā)生”。與新投資者結(jié)構(gòu)和理念共舞——這或許是2021年最具確定性的投資必勝法則。（張 歆）